顺网科技：算力基础设施＋生态建设蓬勃发展

在2022年第一季度，公司实现了2.69亿元的营业收入，同比增长9.74%；归母净利润为0.31亿元，同比减少9.78%；期间毛利率为55.81%，同比下滑14.17个百分点。毛利率下滑和净利受压的主要原因是收入占比较高的业务线的毛利率较低。

顺网科技持续推进技术研发，并逐渐向云计算架构演进。公司在2021年的研发费用达到了2.21亿元，同比增长15.45%。截至2021年，公司的顺网云已经在云游戏、个人云电脑等多个场景中应用，为80万台PC终端提供服务。此外，公司在分布式算力管理和算力网络领域取得了关键进展，并且获得了60余项技术专利，在算力领域处于领先地位。我们认为，公司将利用底层技术和边缘云计算IaaS层的优势，继续扩容边缘云计算网络，打造顺网边缘云业务生态，有助于公司在元宇宙和东数西算业务相关算力基础设施建设方面取得进展。

在元宇宙应用层生态方面，顺网科技的ChinaJoy平台价值不断提升。在2021年的第十九届ChinaJoy上，有超过500家展商参展，并且在线上展会上实现了超过5亿次的整体曝光和触达数亿Z世代用户，进一步提升了ChinaJoy整体平台的价值。此外，公司计划推出MetaJoy元宇宙线上嘉年华、ChinaJoy数字藏品、ChinaJoy虚拟偶像等活动，并发布MetaverseConvention品牌，上线瞬元平台并发售国漫IP数字藏品。我们认为，在多方布局的合力下，公司的元宇宙应用层建设将得到不断完善。

根据我们的盈利预测和估值分析，考虑到公司营收结构和毛利率的变化，我们将2022-2023年的收入预测调低了11%，净利润调降了46%和48%。预测公司2022-2024年的EPS分别为0.18、0.21和0.26元。参考同行业公司，并考虑公司研发技术溢价，我们给予公司2022年65倍PE的估值，对应目标价为11.39元/股；我们给予公司2022年6.1倍的PS估值，对应目标价为12.17元/股。综上，我们给予公司2022年的目标价为11.39元/股（下调33.59%，原为基于2021年9.5倍PS），并维持优于大市评级。

风险提示：网吧用户流失、游戏业务下滑加速、云业务发展进程低于预期。

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