以太坊合并：显卡价格腰斩

在"合并"中，以太坊将实现共识机制转换。目前在平行运行的工作量证明（PoW）和权益证明（PoS）将全面合并为PoS单线运行。这意味着用户无需购买显卡或ASIC矿机等硬件，只需在软件层面质押ETH即可参与以太坊挖矿，即争夺以太坊分布式账本上的记账权。本文聚焦于以太坊合并的原因、路线和影响，并分析了合并催生的质押服务商赛道和将迎来变革的PoW挖矿赛道。

以太坊可以更去中心、更安全、更节能。以太坊最快在今年三季度迎来关键的合并，进入PoS时代。新的PoS机制有望使矿工更容易搭建节点参与安全维护、主网被51%算力攻击难度更高，且节约99.95%的电力消耗。合并仅是以太坊技术升级中的一步，根据以太坊开发团队的计划，合并后还有起飞、边界、清除、狂欢等阶段。计划最终利用分片等技术解决以太坊生态繁荣时的区块处理交易能力供不应求和Gas费高企等问题。

合并后，以太坊进入通缩通道，PoS矿工收益可能会翻倍。合并后，除了目前已经享受的增发奖励，PoS矿工还将赚取交易费和MEV分成，而每日新发ETH较当前将减少近90%。我们估算，如果假设2022年12月1日实施以太坊合并，则短期内ETH质押收益率(APR)约为7.9%，较合并前可能会翻倍，通胀率为-0.96%，ETH将进入通缩通道。合并完成后的一年内（2023.8.1），质押APR则可能降至6%，届时通胀率为-1.76%。

以太坊的质押率已经达到了10%，未来仍将有3倍以上的增长空间，这对质押赛道的服务商非常有利。截至2022年4月29日，已有37万个验证者在以太坊信标链上质押了1200万枚ETH，超过以太坊总量的10%，总价值达到了350亿美元。参照现有PoS主链（例如Binance、Solana等）的长期质押率在40%~70%之间，以太坊的质押率至少还有3倍以上的增长空间。

为方便散户参与质押、运维节点和获得质押期间的流动性，质押服务商应运而生。其中，目前已占据流动性质押赛道90%市场份额的Lido，通过与Curve建立ETH兑换流动性池，让用户在质押资金锁定期间仍能获取ETH流动性；Rocket等协议也在努力追赶。SSVNetwork率先上线测试网，采用分布式验证(DVT)技术为上层客户提供更去中心化的技术方案。

投资建议是，以太坊PoW挖矿模式将不复存在，质押PoS将取而代之。对于以太坊公链而言，这具有里程碑意义。底层逻辑的变化将影响原有以太坊挖矿的显卡和矿机的商业逻辑。在以太坊挖矿合规海外市场中，可以关注以下几个方面：1)合并前后ETC产业链；2)ETHPoW矿工可能分叉出的新链；3)其他公链及Layer2生态，例如SOL、Polygon、Cosmos等；4)以太坊质押服务商：Lido、SSVNetwork等；5)以太坊链上应用，例如StepN、Axie及元宇宙等。出于对合并后通缩预期的考虑，建议提前关注ETH自身表现。

风险提示是，节点运营商与质押服务商存在着中心化问题，以太坊的合并进度可能不如预期。

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