市场未来发展不确定

以下为天风证券的最新观点：

1、国内交易复苏逻辑是不是过早？还是稳增长本身就不稳定？

近期A股市场中，地产和基建板块涨跌幅较大。这可能是因为大家相信上海疫情很快解决，经济将迅速复苏，地产和基建政策利好已经实现，不再需要更多的稳增长政策。或者大家根本不相信目前的稳增长政策能够稳住地产和基建。

对比起2020年4月武汉疫情前后经济快速复苏的情况：

武汉疫情前的国内情况：中长期贷款回升、库存周期启动、PMI回升、失业率改善、地产销售回暖。

武汉疫情后的海外情况：美联储大规模宽松、美国消费快速恢复，但库存增长慢。

总结来说，武汉疫情前国内经济已经处于复苏趋势中，再加上疫情后海外情况改善，出口和制造业大幅改善，经济很快回到复苏轨道。所以当时并不需要过多的稳增长政策。决策层对于疫后复苏政策的制定会更加兼顾结构问题和风险问题。

但这一次可能有很大的不同：

上海疫情前的国内情况：中长期贷款下降、库存周期达到顶部、PMI下降、失业率恶化、地产销售大幅下滑。

上海疫情前后的海外情况：美联储大规模紧缩、美国消费增速下降，但美国库存快速攀升。

总结来说，上海疫情前国内经济已经处于衰退趋势中，再加上疫情前后海外情况，使得出口和制造业面临压力。因此，单纯改善疫情可能无法解决有效需求不足的问题，需要更大力度和更快速度的稳增长政策。

2、海外经济衰退？美债利率下行？北上资金流入，压制估值因素消除？

从4月18日开始，全球开始担心经济衰退，金属和黑色商品价格开始下跌，道琼斯指数也开始回落。这其中的原因包括对美联储加息预期过快提升的担忧，美国地产和零售数据增速回落的影响，以及中国疫情的因素。

因此，最近一段时间，美债利率和美元均有下调，人民币汇率也快速反弹，北上资金上周再次流入超过100亿元。

但这种趋势可能不会持续太久，在未来一个季度中，美国的核心矛盾很可能仍是