Grayscale比特币信托：机构接盘还是投机套利

GBTC是Grayscale Bitcoin Trust的缩写，成立于2013年，是一个比特币信托。它定期在一级市场对合格投资者和机构用户开放私募，允许他们通过现金或BTC入金到信托并获得相应的份额。灰度收取2%的管理费，最低入金金额为50,000美元。据灰度公布的数据显示，80%的入金客户是机构客户，其中以对冲基金为主。

GBTC的份额无法赎回，但可以在入金12个月后在二级市场卖出。自从灰度成为一家SECr公司后，等待时间从12个月缩短到6个月。即使不符合参与一级市场募资的条件，只要有美股账户，也可以在二级市场交易GBTC，就像交易其他股票一样。

到目前为止，GBTC约有32亿美元的AUM，大约73%的份额在二级市场流通。尽管二级市场流通的份额大致上跟随比特币的价格走势，但相对于比特币的实际价格，溢价一直存在，通常超过20%，最高曾达到132%。导致这种供需失衡、价格严重偏离资产净值的原因是什么呢？

虽然GBTC不是ETF，但它是第一个也是目前唯一一个在美股二级市场交易、追踪比特币价格的投资产品。只要有券商账户，就能交易和持有GBTC，这在美国证券业非常方便，不像去数字资产交易所开设账户还要操心实物比特币的存管问题。另外一个原因是税收问题，每年的报税季对美国持币人来说非常头疼，因为税务局的细则一直在变动。而持有GBTC则完全没有这么麻烦，只需按照其他股票交易一样缴纳资本利得税即可。

去年底，Charles Schwab发布了旗下不同用户群体的Self-Directed 401k账户持仓数据，其中GBTC在千禧一代用户持仓总量中排名第五，仅次于亚马逊、苹果、特斯拉和Facebook，高于伯克希尔哈撒韦、迪士尼、Netflix、微软和阿里巴巴等知名公司的股票。虽然这只是一个小样本，但大致反映了GBTC在美股市场的受欢迎程度，尤其在年轻一代中更是如此。

由此可见，相比持有实物比特币的优势和用户需求，GBTC一直保持着溢价。但要解释坊间流传的“机构利用GBTC套利割韭菜”的说法其实很简单，即机构借入BTC参与GBTC的私募，获得份额，在12个月后在二级市场卖出，然后再买入BTC还清借款，溢价部分就是利润。相比GBTC的溢价，借入BTC的利息要低很多，虽然有6个月的等待时间，但只要溢价还在，就是无风险之举。此外，机构还可以直接买入BTC入金获得GBTC份额，同时用期货开空套保。在GBTC解锁后，卖出份额、平掉期货，进行套利交易。

根据灰度公布的数据，2019年第二和第三季度的私募中，超过70%的比例是客户用自己持有的BTC换取GBTC份额，不到30%的是现金入金。这让人怀疑在这些BTC入金中，有多少是进行套利交易的。虽然后续的季度报告中，灰度不再公布相关数据，但可以估计，BTC形式的入金仍保持着相似的比例。另外，一些人指出GBTC近半年来的强劲入金增长和灰度旗下兄弟公司Genesis Capital的贷款金额增长存在很大的相关性，这增加了对机构空手套白狼的猜测。

早在今年初，灰度发布2019年第四季度一级市场

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