比特币双向交易：有毒交易的起源与对策

文章作者: Tiantian | Amber Group, Su Zhu | Three Arrows Capital

处理传入订单流的挂单方是所有市场交易者的目标。乍看起来，这个目标似乎很容易实现。然而，实际情况并非如此。过去几年，加密对冲基金Three Arrows Capital和其他非银行参与者在外汇市场获得了巨大收益。为什么挂单方的收益相对较低？在芝商所E-Mini标普500指数期货的交易中，收益表明高频交易者比被动交易者收益更高。这是因为吃单者通常掌握更多信息，而投机型交易者在短期内常常损失惨重。吃单者掌握了信息优势，而挂单者需要为提供流动性而持续挂单。

精明的吃单者通过低延迟和高覆盖来产生“有毒”交易，挂单者发现这些交易总是让自己亏损。这种交易对挂单者来说就像放射性物质，期望立即将风险转嫁给其他参与者。精明的吃单者通过快速交易和多市场连接来获得信息优势。

在自动化做市商（AMMs）中，精明的吃单者最终会比流动性提供者获得更大的收益。为了降低非精明吃单者的交易费用，AMMs可以通过让挂单者对吃单者进行标记来区分交易。此外，在外汇交易中，流动性提供者还可以采取“last look”报虚假的方式来保护自己。然而，在AMMs中，价格是根据公式决定的，这种机制不适用。

对于自动化做市商，减少有毒交易对流动性提供者的损失是相当困难的。解决方案可能包括更快的预言机，更强大的价格参数校准和系统性地收回精明吃单者的利润。

无论是在传统市场还是AMMs中，流动性提供者都无法避免其流动性被用来为精明的吃单者提供优势。在可持续的AMMs市场中，被动挂单应该能够跑赢长期持有策略，良性吃单者应该能够以合理价格执行交易。然而，如何在DeFi中实现这一目标还有待解决。

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