应对货币挑战：内外政策策略

点评： 由于面临越来越多的内外挑战，央行对国内经济形势进行了更加谨慎的评估，并对通胀问题表示了明显关注。

在外部方面，国际地缘政治紧张局势加剧、发达经济体加大了货币政策的收紧力度，全球经济也面临波折和挑战。在内部方面，经济仍然面临着"三重压力"，尤其是近期疫情爆发点较多、范围广泛、频率频发，对经济运行产生了更大的冲击。

央行对通胀形势的关注度明显提高，尤其是对粮食和能源价格的稳定。自4月以来，在多个会议中，央行都强调了粮食和能源安全、价格稳定等问题，对国内物价的稳定非常关注。一季度报告进一步明确表示要"密切关注物价走势变化，支持粮食、能源生产的保供，并谨防国际大宗商品价格上涨带来的输入性通胀压力"等。

在货币政策方面，央行注重"以我为主兼顾内外平衡"，并注重发挥结构性工具等对实体经济的支持。一季度报告对货币政策的定调与一季度末召开的货币政策委员会例会基本一致，都强调了"稳字当头"、"主动应对"、"提振信心"，重点是加大对实体经济的支持力度。与去年四季度相比，报告进一步明确了要"以我为主"并兼顾内外平衡，央行对主要海外央行收紧货币政策对国内的影响越来越关注。

在工具安排方面，央行注重发挥结构性工具和存款利率市场化调整机制的作用。与去年四季度类似，央行继续强调要积极利用结构性货币政策工具，引导金融机构支持重点领域、薄弱环节以及受疫情严重影响的企业和行业。同时，央行明确强调要发挥存款利率市场化调整机制的重要作用，以促进降低企业融资成本等。专栏3还详细介绍了该机制，并指出一些银行已经下调了存款利率，从而推动了贷款利率的下降。

在操作层面，央行要同时考虑稳定投资、保障安全，降低存量风险、严控增量风险。除了促进复工和有效投资外，央行要求加大对粮食、能源等供应安全的金融支持。在促进复工的同时，央行强调了对受疫情影响较大的行业和有效投资等的金融支持；在房地产方面，央行基本延续了中央政治局会议的定调，稳妥实施房地产金融审慎管理制度，并采取因城施策来支持需求的刚性和改善性房屋。在安全领域，央行强调了对传统能源的支持，并明确要求"加大对大型风电光伏基地及周边煤电改造升级的支持力度"。

央行进一步细化了金融风险防范工作，强调丰富工具、压实各方责任。相比去年四季度，一季度报告强调要"丰富宏观审慎政策工具箱"，突出抓好防范化解金融风险工作，"降低存量风险、严控增量风险"；要求提高风险识别的前瞻性、及时性和有效性，不断完善早期纠正措施，统筹监管资源和处置资源，压实金融机构及其股东主体责任、地方属地和金融管理部门的监管责任、风险处置合力。

风险提示：CPI通胀超出预期，全球经济政治地缘冲突加剧。