吉比特获上海证券买入评级

吉比特（603444）的情况：

事件： 4月7日，公司发布了2021年年报。2021年的营业收入为46.19亿元，归母净利润为14.68亿元，同比增长分别为68.44%和40.34%。扣非归母净利润为12.26亿元，同比增长36.24%。2021年的每股收益为20.43元。同时，公司拟10股派160元，分红率为78.3%。

点评： 吉比特的业绩表现出色，高分红显示了投资价值。公司拟派发10股160元，2021年的分红金额共计11.5亿元，分红率达到了78.3%。自2017年以来，累计现金分红达到35.71亿元，显示出公司的高价值和强责任。

收入端： 公司营业收入同比增长主要得益于以下三个方面： 1）买量型自研手游《一念逍遥》表现出色，预计贡献了主要的增量收入。该游戏是一个仙侠类放置游戏，并进行了大规模的买量投放。 2）现金牛传统项目《问道》和《问道手游》的收入同比增加。其中，《问道》进行了版本内容迭代开发，并于2021年3月上线WeGame。 3）代理游戏如《摩尔庄园》、《鬼谷八荒（PC版）》、《地下城堡3：魂之诗》等也贡献了收入。

利润端： 利润增速低于收入增速的主要原因有： 1）受道具摊销周期和研发分成会计确认规则的影响，《摩尔庄园》、《地下城堡3：魂之诗》、《世界弹射物语》等产品在期末尚未产生财务利润。 2）《一念逍遥》属于买量型产品，费率较高。营销支出较高，财务利润率低于其他自研产品。港澳台版尚未盈利。 3）公司持续增加了研发投入开支。

费用端： 受加大营销费用支出影响，公司的毛利率和净利率略有下降。2021年的毛利率为84.9%，下降了1.1个百分点；净利率为31.8%，下降了6.4个百分点。净利率下降的主要原因是： 1）公司的营业收入增量主要来自买量型产品《一念逍遥》，营销支出大幅增加。 2）受版号暂停发放的影响，公司加大了出海业务布局，仍处于营销推广期。 3）受上述影响，公司的销售费用率大幅增加，2021年为27.57%。

现金流端： 吉比特的商业模式优秀，经营活动产生的现金流量净额持续增长。2021年，公司的经营活动产生的现金流量净额为24.18亿元，同比增加了8.85亿元（增长了57.7%）。

吉比特拥有丰富的有版号储备产品。我们关注《奥比岛：梦想国度》的上线时点和出海产品的节奏。根据公司公告，公司储备的有版号代理产品包括《奥比岛：梦想国度》、《黎明精英》、《花落长安》、《失落四境》、ProjectG（代号）、《上古宝藏》。其中，《奥比岛》是一个社区养成类游戏，拥有高IP价值。该游戏的页游端从2008年开始运营至今已有13年，累计注册用户超过3亿，最高月活跃用户超过1100万。根据2012年的调研数据，2012年，《奥比岛》在全国角色养成类游戏中活跃度很高。手游版的《奥比岛》有望充分受益于强大的IP热度。2021年4月，该游戏开放预约首日预约量就超过了100万，目前全网预约量已超过500万，相关微博话题阅读量过亿，多次冲进热搜榜。《奥比岛》、《摩尔庄园》和《洛克王国》是三大Z世代社区养成类游戏IP，参考《摩尔庄园》手游在首月的表现，我们对《奥比岛》（预计2022年公测）手游的表现抱有期待。

投资建议： 吉比特的研发能力优秀，拥有出色的运营平台雷霆游戏。受版号暂停的影响，我们预计公司2022年的主要业绩增长来自重量级代理游戏和游戏出海。在不考虑版号放开后游戏集中上线的影响下，我们预计2022-2024年公司的归母净利润分别为16.23亿元、18.54亿元、22.27亿元，同比增长分别为10.5%、14.3%、20.1%。对应的每股收益分别为22.58元、25.79元、30.98元。当前股价对应的市盈率分别为16.55倍、14.48倍、12.06倍。维持“买入”评级。

风险提示： 行业竞争恶化超出预期、版号放开节奏不及预期、《奥比岛》上线表现不及预期、老游戏流水下降超出预期、出海表现不及预期等风险。

最近90天内，共有11家机构对该股给出评级，其中9家为买入评级，2家为增持评级。过去90天内，机构的目标均价为495.25。据证券之星的估值分析工具显示，吉比特（603444）的好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星（评级范