东财证券：吉比特增持评级

吉比特(603444)在2021年取得了高收入增长，新老游戏共同推动了这一增长。公司的营业收入为46.2亿，同比增长68.4%，归母净利润为14.7亿，同比增长40.3%。主要受益于《一念逍遥》、《摩尔庄园》等游戏的出色表现。其中，第四季度营业收入为11.3亿，同比增长63.7%，归母净利润为2.63亿，同比增长4.5%。这主要是因为《一念逍遥》（港澳台）在10月上线后进行了大量营销投入。考虑到第四季度合同负债增加9000万，第四季度经营活动现金流净额同比增长45.6%，增长依然强劲。发行端归母净利润为7.1亿，同比下降0.4%（包括40%少数股东权益）；研发端归母净利润为7.4亿，同比增长57.9%，自研游戏《一念逍遥》贡献明显。同时，《一念逍遥》的营销投入较大，推动了销售费用率的提升至27.6%，提升了16.7个百分点。

《问道》端游再创新高，《一念逍遥》的贡献主要增长。根据成本分析，2021年，《问道》端游的收入贡献为3.6亿，同比增长39%。受益于3月上线WeGame平台，带来了一些新增用户和部分老用户回流。《问道》手游的收入约为20亿，该游戏今年加大了营销推广力度，收入略有增加。整体表现非常稳健。《一念逍遥》的收入贡献约为10亿，在2021年AppStore畅销榜上的平均排名第11名，最高排到第5名，充分证明了吉比特的自研实力。《摩尔庄园》的收入贡献约为3.7亿，首月新增用户达3000万，但受到道具摊销周期和研发分成会计确认规则的影响，截至期末尚未产生财务利润。报告期内，公司的自研和代理业务均保持了高速增长。

公司兼顾产品差异化和商业化，并加大海外业务的发展。截至2021年末，公司拥有530名研发人员，平均薪酬为115万元。在研发方面，公司采取快速迭代的策略，专注于MMO、SLG和放置挂机品类，并加大在海外市场的投入（新项目必须定位于海外市场才能立项）。在发行方面，公司坚持精品化路线，打造差异化且具有商业化潜力的产品，并坚持长期运营，实现产品品质与效果的统一。此外，公司从2019年开始探索网文小说IP的孵化，并致力于探索IP运营的新道路，核心作品《明克街13号》、《术师手册》等取得了优异的表现。多年的海外深耕也使得公司成功推出了《最强蜗牛》（港澳台版）、《一念逍遥》（港澳台）等多款产品，未来对海外市场的贡献值得期待。

根据我们的投资建议，我们认为吉比特是市场上非常稀缺的同时具备精品研发和长期运营能力的公司。旗下的《问道》系列游戏保持着超长的生命周期，经久不衰。《一念逍遥》的成功也证明了公司在多品类研发方面的能力，使得自研矩阵更加稳固。未来，海外市场将成为公司收入和利润的重要增长点。综合考虑了公司的经营情况，我们提高了2022-2023年的营收和利润预测，并引入了2024年的盈利预测。预计公司2022-2024年的营业收入分别为54.6亿、62.2亿和71.0亿，归母净利润分别为17.0亿、19.4亿和22.2亿，每股收益分别为23.7元、27.0元和30.9元，对应的PE分别为16倍、14倍和12倍。我们维持对吉比特的“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行风险；政策监管风险。

根据证券之星数据中心对近三年发布的研报数据计算，西部证券(002673)李艳丽研究员团队对该股的研究较为深入，预测准确度均值高达96.17%。他们预测2022年度归属净利润为盈利18.21亿，根据现价换算的预测PE为14.39。

最近90天共有13家机构对该股进行了评级，其中11家给出了买入评级，2家给出了增持评级。过去90天内机构的目标均价为485.33。根据证券之星的估值分析工具，吉比特（603444）的好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3星。（评级范围：1~5星，最高5星）

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