市场局势：研究员认为已迎来熊市迹象

本文梳理自21st Paradigm联创Dylan LeClair在个人社交媒体平台上的观点，律动BlockBeats对其整理翻译如下：

比特币最近跌到了33,000美元附近，为什么会出现这样的价格波动？接下来会发生什么？

链上数据分析：

近期最火热的主题之一就是比特币与纳斯达克（以及其他类型的风险资产）的相关性。目前，纳斯达克较最高点下跌了14%，是自2020年3月以来超卖幅度最大的一次。而比特币对纳斯达克30天相关性指数则高达0.80。

欧洲美元期货可以看作是一个反映联邦基金利率预期的市场，目前它已经对2022年的4次加息做出了反应。当宽松型货币政策出现收紧的预期时，市场必然会做出反应。

2020至2021年间宏观基金对比特币接纳程度的不断提高，使得比特币越来越像一个高相关性的风险资产。我们可以看看牛市初期的驱动力之一灰度，它代表认可的投资者和机构收购了近40万枚比特币，以换取灰度股票(GBTC)。

这些些投资者则寻求从灰度以资产净值购买GBTC，并用溢价标记他们的账簿来进行「无风险」的套利交易，但当GBTC在去年2月开始以低于资产净值的价格交易时，他们意识到这种套利模式已经被打破。

然而要注意的是，价值65万美元的比特币仍然在场外交易市场以灰度股票的形式资金开始停止入场，投资者将资金分配给GBTC而不是比特币本身的动机也出现了。

随着近期市场开启去风险模式，GBTC也遭到了不分青红皂白的抛售，GBTC对资产净值的折让扩大至历史新低，但考虑到许多信托持有人的情况，这也是有道理的：他们与2020到2021年间分配资本给比特币的宏观投资者是同一批人。

现在让我们看看当前比特币交易价格相对于历史估值的位置。

MVRV比率（成本基础与价格的比率）显示的是比特币的历史繁荣和萧条周期。目前比特币的链上成本基础是24,000美元，MVRV比率约为1.5。

比特币当前的MVRV比率处于历史读数的第38个百分位。过去的数据表明，当比特币跌破实际价格时（MVRV低于1.0），几乎都是绝佳的购买机会。虽然比特币不一定会跌到24,000美元，但这个价格肯定会非常有购买吸引力。

我们还看到长期持有者在过去几个月的下跌趋势中不断抛售，这在比特币历史上是一个奇怪的现象，因为长期持有者通常会在熊市和盘整期间不断积累，并在上涨趋势中抛售。

显然宏观层面的担忧是背后的推动因素之一，不过欣慰的是囤币的趋势现在又开始了。

Token销毁天数(CDD)是通过将交易中的Token数量乘以自上次使用这些硬币以来的天数来计算的，而90天滚动汇总数据一般用于显示资产累积和抛售的相对比值，比特币目前积累趋势强劲。

衍生品分析：

对于比特币衍生品，下面几点需要重点关注：

1. 永续期货 2. 季度期货 3. 用于入场衍生品合约的抵押品类型

永续期货：

永续期货资金显示的是衍生品是否高于或者低于现货比特币的价格。目前投机型多头不再占主导地位，但空头也没有过于激进。市场底部的特征通常是持续的负资金，并伴随着空头在衍生品市场的极度贪婪情绪。

例如，下图是来自当时主要衍生品交易所BitMEX的数据，显示了2018至2019年市场的底部，当时空头在比特币85%的回撤后凶猛的做空3,000美元底部。新冠疫情前后和去年夏天的大跌也与此类似。

季度期货：

自去年夏天以来，比特币价格与期货基差的相关性就接近