中金：人民币汇率前景不容忽视

我们认为“近期走弱的美元”、“强势的中国出口”以及“资金的流入”主导了最近的人民币走强。

1)近期走弱的美元。外部环境方面，美元指数的下跌带动了非美元货币的集体反弹。市场对美联储货币政策的充分定价以及美元多头的回撤，以及技术性回调为主要推手，都导致了美元走弱。人民币的走势受到技术因素和支撑位置的影响。

2)强势的中国出口。近期，中国商品的出口势头强劲，得益于海外需求旺盛和供应链紧张的背景。贸易顺差的扩大带动了出口企业的结汇需求，推动了买入人民币的交易。

3)资金的流入。国内资金面相对收紧，增加了美元与人民币之间套息交易的收益。同时，美元兑人民币的历史波动率和隐含波动率走低，给套利资金带来了好的交易环境，促使人民币市场的资金流入。

我们认为，“美元的走势”、“出口的变化”以及“中国央行货币政策方向”将是左右今后人民币汇率的重要因素。

1)今后的美元走势。短期内的美元走弱是短期因素，中长期来看，美联储货币正常化和美国经济的强劲将对美元形成支撑。此外，其他主要货币的走势也将对美元的影响产生重要作用。

2)今后的中国出口。近期中国出口的强劲主要基于海外需求旺盛和供应链紧张的背景。然而，在未来的较长时间内，随着一些因素的改变，如美国财政补贴的结束、海外供应链恢复以及国内节能限电等，出口顺差可能维持不在高位。

3)今后的中国货币政策。我们认为货币政策在四季度至明年一季度存在宽松空间。在分析货币政策时，需要考虑社会融资规模、利率和汇率等因素。虽然货币市场利率和债券市场利率较低，但由于人民币强劲和发展中国家货币疲软，人民币一篮子指数已经逼近100的心理关口，间接收紧了货币政策。

综上所述，中长期来看，在“美元重新走强”、“中国贸易收支平衡化”以及“货币政策宽松”的可能性的背景下，人民币持续升值走强为小概率事件。

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