美联储降息预计推迟至明年初

海外宏观丨联储暗示即将暂停加息，但降息时点仍远

美联储5月议息会议决定加息25bps，符合市场预期。在声明中删除此前“预计一些额外的政策紧缩可能合适”的表述，暗示在已连续加息十次后可能暂停加息。市场已开始交易降息预期。不过考虑到美国内生通胀动能仍未被充分抑制、美国劳动力市场虽已有降温迹象但仍颇具韧性，我们认为短期来看降息既不紧迫又不必要，并预计基准情形下美联储在今年底或明年初才会降息，未来交易主线在于衰退与风险。

2023年5月美联储议息会议声明要点： 1）利率工具方面：委员会决定将联邦基金利率的目标区间上调至5%-5.25%，符合市场预期，为2006年以来的最高水平。 2）资产负债表方面：委员会将继续按之前公布的计划减持美国国债、机构债务和MBS。 3）经济评估方面：经济活动在一季度温和扩张，就业增长稳健，失业率维持低位，通胀居高不下。

2023年5月美联储议息会议声明相对前次会议的变化主要体现在： 1）在前瞻指引中，删除了“预计一些额外的政策紧缩可能是适合的”的表述，并将“在决定未来加息至何种程度时”改为“在决定政策紧缩维持在何种程度合适时”。 2）在评估银行业危机影响时，将3月决议的“近期事件发展可能导致家庭和企业的信贷条件紧缩并影响经济活动、就业和通胀”改为“家庭和企业的信贷条件紧缩可能影响经济活动、就业和通胀”。

在连续第十次加息后，美联储暗示即将暂停加息。 FOMC决议不再保留此前前瞻指引中预计有额外紧缩措施的表述，转而提示将决策重心放在紧缩环境的维持上，这即暗示6月议息会议可能不再加息。在记者发布会上，鲍威尔称“今天并未决定暂停加息（adecisiononapausewasnotmadetoday）”，但称本次决议声明的措辞“变化是明显的（ameaningfulchange）”，是否暂停加息将是在6月决定；并提到目前政策“已偏紧（policyistight）”，美联储需在“做得过头和做得不够的风险之间取得平衡（tobalancetherisksofdoingtoomuchandnotenough）”，这意味着当前超过5%的目标利率水平可能已处于“足够有限制性（sufficientlyrestrictive）”的区间。我们预计美联储在6月不再加息。

市场已开始交易降息预期，不过我们仍认为美联储降息时点山长水远。 如果本次议息会议是美联储在本轮加息周期的最后一次加息，那么这即意味着市场望眼欲穿的暂停加息情景已基本兑现。因此，尽管缩表进程仍在持续，市场已开始进而憧憬降息时点的到来，这在今年余下时间内或将表现得更加明显。不过，考虑到美国核心CPI环比在过去两年持续未低于0.2%，这反映美国内生性通胀动能仍未被充分抑制，且美国劳动力市场虽已有降温迹象但仍颇具韧性，我们认为短期来看降息既不紧迫又不必要，并预计在未发生系统性金融风险的前提下，美联储在今年底或明年初才会降息，这与市场主流预期的将在三季度首次降息不同。鲍威尔在记者发布会亦称FOMC预计通胀不会快速下行，称在此条件下降息不合适，FOMC预测与市场预期定价的情形不同。

我们预计未来交易主线在于衰退与风险。 美元方面，美联储可能已经完成最后一次加息，美元流动性收紧预期难有强力支撑，预计美元指数将维持偏弱运行。 美股方面，加息暂停预期已基本兑现，且市场对降息时点预期较早，这在未来有被修正的风险，且美国经济走弱会使公司业绩承压。我们对美股走势仍不乐观，并维持非美股市在基本面明朗趋势下优于美股的判断。 美债方面，随着美国经济逐步走弱并可能在今年三季度末