宏观政策助力工业企业盈利复苏

【事件】

2022年5月27日，国家统计局公布2022年4月工业企业盈利数据。2022年4月，工业企业利润当月同比下降8.5%；2022年1-4月，工业企业利润累计同比增长3.5%。

【核心观点】

受国内本土疫情多点多面散发影响，4月份工业企业盈利短期承压明显。具体来看，4月工业品价格仍处高位震荡，但工业增加值和营业利润率均同比大幅回落，拖累企业盈利增速。分结构来看，4月盈利分化有所加剧，采矿业利润占比有所回升，制造业中下游受疫情冲击显著，基本消费品业盈利仍保持增势。

向前看，国内疫情形势总体趋于稳定，企业复工复产有序推进，近期各项稳市场主体政策效应不断释放，5月23日国常会进一步部署了33项措施稳住经济基本盘。政策加码下，企业盈利将逐步修复，二季度或是全年盈利低点。

【驱动】

疫情冲击下，量和利润率齐跌拖累盈利增速。4月企业利润单月同比下降8.5%，较3月回落22.5个百分点。具体来看：

- 价格：价格延续下行态势，但对盈利支撑仍有韧性。2022年4月，PPI同比由3月的8.3%小幅回落至8.0%，而环比涨幅则由3月的1.1%下行至0.6%。展望来看，能源价格仍处高位，价格因素对企业盈利的支撑短期仍有韧性。

- 量：工业生产受疫情影响显著，对盈利支撑有所减弱。2022年4月，规上工业增加值同比下降2.9%，较3月回落7.9个百分点。短期内，量的层面对盈利支撑有所减弱，但在疫情向好态势下有望逐步回暖。

- 利润率：营业利润率同比大幅回落。受疫情影响，2022年4月规上工业企业单月营业收入利润率为6.64%，相比2022年3月回落0.08个百分点，相比2021年同期单月利润率7.37%大幅回落0.72个百分点。

【结构】

中下游受损严重，结构分化加剧。大类行业来看，4月份，采矿业、制造业、电燃水供应业单月利润总额分别同比增长141.5%、下降22.4%、下降26.8%。从大类行业利润占比来看，采矿业占比回升，中下游受疫情冲击严重，结构分化加剧。

制造业内部来看，中游装备利润占比受疫情影响较大，利润占比从上月的29.6%大幅回落至22.8%；消费品制造业利润占比小幅上升1.6个百分点，主要受生活类消费品增长驱动。

【库存】

供应链受阻持续，企业库存被动高企。4月产成品库存同比增长20.0%，相比2022年3月上行1.9个百分点，疫情带来的供应链受阻仍在持续；从营收增速来看，2022年4月营收增速同比增长9.7%，较2022年3月下滑3.0个百分点。疫情影响下，企业营收增速放缓，库存被动高企。

【风险提示】

政策落地不及预期，疫情反复情况超预期。

【发布日期】

2022-05-27

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